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上市公司团务困境成因研究-以合俊集团为例

2019-07-01 16:19:14
摘要:近年来市场竞争更加激烈在全球范围内陷人困境甚至破产的企业数量大幅度增加因此寻求财务困境的成因,进而建立预替系统成为企业的当务之急。以合俊集团为研究对象,分析其2的8年中期报告和公司管理资料,验证了财务困境的成因理论。分析表明,财务困境是由内外部原因综合作用的结果,合俊集团陷人困境并不单单是由于金融危机这个外因导致的,经营问题包括盲目的多元化扩张和过高的财务杠杆是企业陷人困境的直接原因,管理问题导致的成本畸高是企业陷人困境的根本原因。
关健词:财务困境;金融危机;合俊集团

      近年来市场竞争日益激烈,在全球范围内陷人困境甚至破产的企业数t大幅度增加,众多国际大型集团公司也纷纷陷人困境。例如:2008年初,号称中国最大的缝制设备企业的飞跃集团,面临资金链断链的严峻形势,陷人了财务困境;2加8年9月,曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟控股公司陷人财务困境,向法庭提交破产保护申请。所有这些都显示出企业财务困境问题已经变得十分严峻,一定不能轻视财务困境对企业和宏观经济的负面影响。因此,本文以全球最大玩具代工企业的港资上市公司—合俊集团为案例,对上市公司财务困境成因进行研究,帮助企业有效地防范和应对财务困境。

一财务困境成因分析
      (一)基本理论
      虽然财务困境的研究己有比较长的历史,许多学者对财务困境形成原因的研究也取得了一定的成绩,但由于财务困境形成原因较为复杂,全面分析难度较大,现有的研究成果还存在一定的争议。因此,财务困境形成原因的规范性解释理论比较少,主要有现金流t理论和因家分析理论。
      1.现金流量理论
      James E.Water(1957)对现金流量理论进行了比较详细的讨论。后来,Beave(1966)使用该理论来选择财务困境分析预测的指标。切现金流量理论的基本内容是企业可以看成是一个流动资产“水库”,流人补充“水库”,流出消耗“冰库”,水库对流人、流出起缓冲作用。企业清偿可以看成是“冰库”耗尽,即企业不能清偿到期债务的那一时点。
      现金流盘理论对财务困境判断是:第一、流动资产的规模越大,陷人财务困境的可能性越小;第二、来源于经营活动的净流动资产流童如现金越大,陷人财务困境的可能性越小;第三、债务负担越重,陷人财务困境的可能性越大;第四、用于经营支出的资金越大,陷人财务困境的可能性越大。因此,企业陷人财务困境的原因是由于企业流动资产规模小,并且流出的现金大于流人的现金。
      2.因素分析理论
      因素分析理论从影响企业陷人困境的因素出发,研究影响因素与财务困境之间的关系,进而解释财务困境形成的原因。Argenii提出了导致企业陷人财务困境的原因具体如下:第一是企业管理差,它主要是指高级管理层的结构缺陷;第二是会计信息不足或会计信息系统存在缺陷;第三是企业对外部经营环境的变化不能采取恰当的应对措施;第四是公司没有发现经营环境的变化或者对于环境的变化没有做出正确的反应是公司陷人困境的一个主要原因;第五是过度经营;第六是高财务杠杆经营。
      (二)本文对财务困境成因的分析
      从前人的研究中可以看出,现金流童理论指出了企业陷人财务困境的最直接原因和表现,比较符合财务困境概念的内涵。而因素分析理论则退一步分析了什么因素导致企业出现现金流盆理论中的财务困境状态,把财务困境成因研究的范围扩大到了更广泛的领域,揭示了更多可能导致企业陷人财务困境的具体因素。
      结合这两种理论的基本思想,本文将从因素分析人手,考察可能造成企业陷人财务困境的因家。笔者结合中国上市公司的实际情况,认为可能导致企业陷人财务困境的原因主要有企业内部和外部两方面的原因。
      笔者认为外部形响因素可以用经济景气度来衡量,而这个指标可以通过两方面来衡量:第一,宏观经济环境。如果全球整体经济环境较差,企业作为全球化经济链条中的一个环节,难免受到波及,陷人困境。例如,2008年全球面临着巨大的金融危机的冲击,由于经济全球化的影响,我国许多企业也陷人了财务困境。第二,行业经济状况。行业经济状况对企业经营业绩的影响是毋庸置疑的。在一个经济状况比较景气的行业里,企业一般都会取得比较好的经营成果,行业的一般盈利能力代表了行业中大部分企业的盈利能力。反之亦然。可见外部影响因素会影响到企业的整体状况,但显然只是企业陷人困境的“催化剂”,还要通过内因才能起作用。
      根据原有的经典理论,笔者将内在影响因素归结为两大类:第一,经营问题。这是企业陷人困境的直接原因。导致经营问题有很多情况:1、盲目地多元化,随便进人不熟悉的领域而导致资金短缺;2、盲目地扩张,以牺牲利润率的方式追求高速扩张而导致资金断裂;3、高财务杠杆经营。财务杠杆的使用是一把“双刃剑”,当杠杆水平逐渐提高时借款利率的上升使得总资产收益率小于借款利率时,举债就会给企业带来巨大的负面效应,最终导致企业陷人困境。第二,管理问题,这是企业陷人困境的根本原因。这在我国主要体现在管理制度不完善和内部控制不足。我国很多企业的管理混乱,又没有强有力的内控监督,这为陷入财务困境留下隐患。在经济形势好的时候或许隐藏不见,但当金融海啸来临时,这便成为企业的致命因素。
二、合俊集团的财务困境分析
      (一)合俊集团简介
      香港合俊控股集团成立于1996年,在玩具业颇具知名度,2侧拓年在香港联交所上市。在香港联交所,合俊集团是少数几家纯劳动密集型制造企业之一。合俊集团主要按OEM(贴牌加工)基准从事制造及买卖玩具及消闲产品。其主要市场为美洲,在过去三个会计年度销售额分别占集团销售总额约76%、66%及76%。合俊集团属于玩具行业里OEM的知名企业,全球最大的玩具商美泰公司就是合俊集团的客户。在世界玩具五大品牌中,合俊集团已经是其中三个品牌的制造商。这家被称为全球最大玩具代工企业,忽然于2008年10月15日停牌,宜告倒闭。在它轰然倒下的瞬
间,留给了人们无限的思考,到底是什么原因?难道是金融危机,但诸多企业都还撑着,为什么只有合俊集团倒下了?在金融危机的背后还有什么更深层次的原因呢?本文试图通过合俊集团这一典型案例,来验证财务困境的成因理论,并对我国企业如何应对和防范财务困境提出有效的对策。
      (二)外部影响因素分析
      1.宏观经济环境
      众所周知,最近愈演愈烈的金融危机已经严重影响到了全球经济的健康发展,从华尔街到全世界,从金融界到实体经济,各国政府都在面临着严重的经济危机,处于风口浪尖的进出口行业受到的冲击最直接也最严重。首先,危机从金融层面转向经济层面,直接影响出口。美国经济对华进口需求急剧减少,据测算,美国经济增长率每降1%,中国对美出口就会降5%一6%。161其次,次贷危机进一步强化了美元的弱势地位,加速了美元的贬值速度,从而降低了出口产品的优势。美国联邦储备局不断降低利率、为银行注人流动性资金与我国最初紧缩性的货币政策形成矛盾,导致大t热钱流入中国,加速了美元贬值和人民币升值的进程,从而使中国出口产品价格优势降低,对美出口形成挑战。在上述因素的作用下,中国出口呈现减速迹象。而我国玩具行业的外贸依存度在60%以上,显然出口不景气对于危机重重的合俊集团无异于雪上加箱,成为了合俊集团倒闭的外部导火线。
      2.行业经济状况
      国家统计局和海关总署提供的报告显示:中国的玩具企业大多数以从事简单的生产加工作业为主,缺少自主品牌。在全国的玩具生产企业中,约有三分之二为“三来一补”型加工企业,属外国玩具制造商的“加工车间”。切也就是说,这些企业生产的玩具大部分是由外方提供原材料、零部件或样品和设计,中方企业只收取相对于成品价而言极为微薄的加工费,最后产品基本上是以OEM的形式进人国际市场,外国玩具品牌企业和外国的经销商赚取了绝大部分的利润。以最普通的芭比娃娃为例,根据美国商务部调查表明,市场最终售价为9.99美元,其中留在美国玩具商手中的达到7.99美元,转口以及因此发生的保险运输等业务使约1美元留给香港商人,东莞、南海等地三来一补玩具厂出厂价仅1美元,别除进口原辅料成本,这些厂家真正赚取的不过区区38美分的劳务费。生产了世界75%玩具的中国玩具企业却只赚取了20%的利润。中国玩具行业的总体利润率低,这为玩具企业埋下了隐患,一旦成本上升,微薄的利润不足以弥补成本,便会面临财务困境。
      (三)内部影响因素分析
      1.盲目多元化和扩张导致资产流动性变差
      合俊集团进行了简单的可行性研究,就将大笔的资金投人了自己从未涉足的贵金属行业,而且还是未拿到开采许可证的企业,可见此次多元化多么盲目。一旦投人的新领域不能带来充足的现金流,就会使企业陷人困境,事实也证实了这一点。合俊集团的盲目扩张还不止这些,合俊在香港联交所上市时,为了扩大销售规模,合俊几乎不计盈利。
      2.高杠杆经营导致财务风险增大
      合俊集团一直认为负债经营会给企业带来很大的利润,却忘记了财务杠杆是一把双刃剑,当总资产收益率大于借款利率时,给企业带来了巨大的收益,财务风险也被企业置之脑后。但是金融危机的出现,总资产收益率不能维持高额的借款利率,财务风险暴尽无疑,合俊集团也因此陷人了困境。
      3.管理体制不完替导致成本畸高
      管理体制不完善是合俊集团面临困境的根本原因。作为一个在香港联交所上市的知名的玩具企业,合俊集团应该具有比较完善的管理体制和内部控制系统。但事实上恰恰相反。第一是库存管理方面。从“供应链管理”的经典理论来说,库存问题的实质是两个方面:其一是库存管理的能力。合俊集团的物料经常丢失,据资料显示,曾出现价值数十万元的包装纸、焊锡丝等物品,被私自运出,低价转卖给废品回收站的案件。可见,公司的库存管理能力很低,连基本的安全都不能保证。其二是与零件供应商的协作关系。合俊集团截至宣布停产的10月14日,合俊已欠下至少超过300名供应商共2亿元以上的欠款。绝大多数供应商的货款都至少拖欠一个月以上,有的甚至拖欠了半年。集团并没有树立供应链管理的思想,与供应商建立良好的合作关系。当合俊资金链出现问题时,许多供应商自8月起就不再供货,即使愿意供货的,也由原先的月结方式改为现金支付。库存管理差,显然会增加公司的采购成本,进而促使产品成本的增加。第二是质量管理方面。据公司报告显示,外发的订单生产质量监控几乎为零。外包给加工商生产的货,一般会派驻品质保证员进行质量监控,但这些品质保证员都被加工商以优厚的待遇“供起来”,根本没有质量把关。质量管理差,就会出现返工甚至报废的情况,拖慢了货期,同时也增加了成本。如果成品返工,损失是相当大的,甚至要报废部分包装材料,这也导致了产品成本的增加。
三、财务困境的应对策略
      合俊集团这个典型案例,很显然验证了文章最初提出的财务困境成因理论。目前我国上市公司陷人财务困境可归结于有企业外部和内部两方面的原因。外部影响因素可以通过两方面来衡童:宏观经济环境和行业经济状况,不过外部因素只是企业陷人困境的“导火线”,还要通过内因才能起作用。上市公司陷人困境的内在影响因素归结为两大类:第一,经营问题。这是企业陷人困境的直接原因。一般公司存在三大经营缺陷:盲目地多元化、盲目地扩张和高财务杠杆经营。第二,管理问题,这是企业陷入困境的根本原因。很多上市公司的治理结构混乱,又没有强有力的内部控制监督,这为陷人财务困境留下隐患。
      财务困境成因理论给上市公司敲响了警钟,上市公司应该重视这些影响因素,采取一些手段来积极应对财务困境:
      第一,针对外部影响因素,上市公司要做的不是用有限的资源去改变市场,而是要尽量适应外部经济情况的变化,降低外部情况不佳对企业的不利影响。因此,上市公司应该合理及时地预测消费者习惯、生产技术、产品竞争程度等因素的变化趋势,采取相应的措施应对外部环境的变化。
      第二,针对内部影响因素,首先,上市公司要提高主导产品的竞争力,而不是盲目的多元化。加大公司开拓主营业务所播资源的投人力度,着力培养主导产品以及主导产业,提高公司核心竞争力。加大技术研究和开发的资金投人力度,提高产品技术含盆,提高产品核心竞争力。其次,上市公司要合理地使用财务杠杆。企业应保持适度的负债规模和适度的负债比率。根据权衡理论,负债可以为企业带来税额庇护利益,当负债比率达到最佳资本结构时,边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等,企业价值最大。还要运用“财务两平点”对筹资风险进行控制,可依据预测的经营收益及市场利率制定企业举债的最高限额,实现对筹资风险的控制。阴再次是上市公司要控制成本与经营管理费用。企业成本和费用的高低对经营业绩的影响很大,成本和费用的控制对于财务困境企业尤为重要。
      本文通过合俊集团个案的局部分析,得出“合俊集团”财务困境的原因,然后得出一般上市公司财务困境的原因,验证了财务困境成因理论。但由于本文仅仅建立在一家上市公司的研究基础上,结论的稳定性还有待进一步的深人分析。这也为本文的进一步研究指明了方向。